一、指數特性說明

日經225平均股價指數是代表日本股票市場的股價指數，由日本經濟新聞社每日公佈數據（基期為1947年=225），日經平均股價指數在東証一部上市股票中，以成交量最活躍、市場流通性最高的225支股票的股價為基礎，以修正式算術平均計算出來的。雖然日經225指數選取的股票只占東京証券交易所第一類股中20%的股數，但卻代表第一類股中近60%的交易量，以及近50%的總市值。影響日經指數的主要因素：

(1)日本政局是否動盪不安：

自阪神大地震後，日本的參眾兩院的席位皆無單一政黨可取得過半數，亦即須由相對多數席位的政黨去尋求其它政黨的合作，才能組成執政聯盟。因政黨彼此利益沖突，再加上倒閣門檻不高，導致首相頻頻換人。由於近十年來日本政府皆為弱勢且短命，所以政府政策在新舊政府交替頻繁下，並不能有效一貫地執行，以致政策朝令夕改，不安定的政策是導致日本經濟步入衰退的主因。而目前的日本首相小泉純一郎是近十年日本在位最長的首相，日前因為郵政民營化法案在上院受阻，而解散下院進行國會改選，自民黨出奇大勝，控制三分之二的下院，顯示日本民眾對於小泉的執政及其經濟改革決心的信任，將有助於日本政治走向穩定之路。政局安定與否會影響到政策的延續性及前瞻性，因此和股市有相當程度關係。

(2)日本央行的零利率政策

日本央行總裁福井俊彥(2005/10/18)表示，日本央行正進入決定是否結束超寬鬆貨幣政策的關鍵時期，並表示需要確認核心消費者物價穩定成長，回歸通貨緊縮的風險降低，且經濟景況普遍良好的情況下，才會改變超寬鬆政策，根據路透社於(2005/10/14)所進行的調查顯示，分析師預估日本央行將在2006年4-6月結束寬鬆政策，但在2006年下半年才開始調升利率。過去在2000年8月14日，日本前任央行總裁速水優也曾宣布結束零利率，但是後來受美股重挫拖累及東京股市於2001年3月15日盤中創下16年來的新低點11433，以及日本出口受歐美及東南亞需求減緩而驟減的情況下，日本央行於2001年3月19又回歸零利率政策。此次日本經濟是否真的復甦，端看國內民間消費是否能持續回復，同時全球經濟不受高油價影響而大幅衰退。

(3)日圓匯率走向的衝擊

由於日本經濟競爭力長期減弱，導致日圓兌美元持續走弱，不過日圓的走勢對日股的影響並不十分明顯，一般而言只有在日圓短期出現急漲急貶時，才對日股有助漲助跌的效果。從圖二日經指數之相關矩陣發現，日圓匯率與日經225指數之相關性僅達0.5386，其連動性遠不如美股及韓股。

(4)各家上市公司之年度會計作帳

圖一乃是1994-2004年共11年日經225的季節性指數，從圖中可以發現，日經225指數的高點大都落在六月或四月，低點則落在十月。理由是日本的會計年度是當年四月初到隔年三月底，所以每年的二月和三月就會出現作帳行情，此時日股的波動心較為劇烈。另外，日本企業的海外獲利也會在三月匯回國內，對日圓有一定支撐作用，也會間接影響日股表現。

圖一：日經225季節性循環

製圖：統一期貨統計期間：1994-2004年月收盤價

(5)日經指數與主要指數之連動

若前一個交易日美股出現巨幅漲跌，一般都會對當天日經指數產生極大的影響。從圖二日經指數之相關矩陣發現，日經225指數與美股中的費城半導體指數的相關性最高達0.7268。其次與S&P
500指數和那斯達克指數之相關係數也在0.6之上，明顯比日圓匯率的相關性高。另外，日經225指數和韓國指數的相關係數高達0.8768，可能和其開收盤時間接近，會同時反應前一日美股的漲跌情形及盤中突發事件有關。

圖二：日經225指數與主要指數及日圓之相關矩陣

	日經225 指數	那斯達克指數	道瓊指數	費城半導體指數	S$P500 指數	韓國指數	加權指數	日圓指數
日經225指數	1	0.6009	0.2923	0.7268	0.6508	0.8768	0.3111	0.5386
那斯達克指數	0.6009	1	0.5774	0.8877	0.9381	0.6844	0.6992	0.5674
道瓊指數	0.2923	0.5774	1	0.4729	0.6598	0.2257	0.5301	-0.0968
費城半導體指數	0.7268	0.8877	0.4729	1	0.9354	0.8829	0.711	0.7446
S$P500指數	0.6528	0.9381	0.6598	0.9354	1	0.7796	0.7777	0.6124
韓國指數	0.8768	0.6844	0.2258	0.8829	0.7796	1	0.5366	0.7979
加權指數	0.3111	0.6992	0.5301	0.711	0.7777	0.5366	1	0.5381
日圓指數	0.5386	0.5674	0.0968	0.7446	0.6124	0.779	0.5381	1

註：製表　統一期貨統計期間：2005/1/1~2005/10/1 資料來源：路透社

二、日經225指數之價格變動特性

統計日經現貨指數2001/9/21~2005/10/18共999筆日價格資料及1993年4月~2005年9月之日經月振幅共150筆月價格資料得到以下結論。從日經月振幅來看，平均月振幅點數為1362點，有近三倍保証金的市值波動；而從單日振幅來看，平均每日振幅點數為151點，為30%保証金的市值波動。因此從不同的操作時間架構來看，日經是當沖、波段皆適合的商品。唯波段操作者需注意日經的跳空缺口有41%的機率落在50-100點之間，此為留倉之隔日可能風險。
註：所謂市值波動定義為：指數振幅點數／最小跳動點*每個Tick點值／原始保証金

(1)日經振幅點數（即最高價減去最低價）統計

統計期間日經單月最大振幅為3985點，單月最小振幅為368點。另外，單月振幅有4%的機率在500點以下，有24.67%的機率在500-1000點之間；有39.33%的機率在1000-1500點之間，也是統計期間日經單月振幅之最多出現次數所在；有18%的機率在1500-2000點之間。如果以一口新加坡日經225期指之原始保証金需要232500日圓為例，則只要獲利465點即可賺取一倍的保証金。則表示每月有82%的機率單月市值波動界於一倍保証金和四倍保証金之間。從月振幅來看，日經的波動夠大，適合波段趨勢操作者。

日經單日振幅從表二可知，有77.5%
的機率單日振幅會落在50-200點之間。從表三來看，日經單日市值波動有77.5%的機率會落在16.1%~37.6%。也就是說在最理想的一口期指當沖狀態，即買最低賣最高，或賣最高買最低的情況下，有23.1%的機率可以賺取16.1%的保証金；有32.5%的機率可以賺取26.9%的保証金；有21.9%的機率可以賺取37.6%的保証金。從單日振幅來看，日經亦適合不願承擔留倉風險之當沖交易。

表一：單月振幅點數統計

月振幅點數	次數	機率
0-500	6	4.00%
500-1000	37	24.67%
1000-1500	59	39.33%
1500-2000	27	18.00%
2000-2500	11	7.33%
2500-3000	9	6.00%
3000-3500	0	0.00%
3500-4000	1	0.67%
總計	150	100.00%
最大單月振幅點數			3985
最小單月振幅點數			368
平均單月振幅點數			1362

表二：日經單日振幅點收統計

單日振幅	次數	機率
<50	23	2.3%
50-100	231	23.1%
100-150	325	32.5%
150-200	219	21.9%
200-250	97	9.7%
250-300	62	6.2%
300-350	23	2.3%
350-400	12	1.2%
400-450	4	0.4%
450-500	0	0.0%
>500	3	0.3%
總計	999	100%
單日振幅極值	點數
單日最大振幅點數	554
單日最小振幅點數	34
平均振幅點數	151

表三：單日市值波動統計

單日振幅	單日振幅中間值	單日市值波動率	機率
50-100	75	16.1%	23.1%
100-150	125	26.9%	32.5%
150-200	175	37.6%	21.9%

註：單日市值波動幅度＝(單日振幅中間值*2500/5)/原始保証金
日經期指原始保証金以232500日圓為計算基準

(2)每日漲跌點統計

從統計數字來看，日經的漲跌點有33.4%的機率會落在0-50點以內，有24.1%的機率會落在50-100點之間。從每日平均漲點為107點，每日平均跌點為-105點，皆小於每日平均振幅點數151點，顯示日經指數留隔日倉的利潤未必比當日沖銷大（此結論隱含最理想當沖之假設）。

表四：日經漲跌點統計

漲跌點	次數	機率
<50	334	33.4%
50-100	241	24.1%
100-150	162	16.2%
150-200	126	12.6%
200-250	61	6.1%
250-300	32	3.2%
300-350	28	2.8%
350-400	7	0.7%
400-450	3	0.3%
450-500	2	0.2%
>500	3	0.3%
總計	999	100%
單日最大漲跌點	點數
最大漲點	638
平均漲點	107
最大跌點	-554
平均跌點	-105

註：漲跌點＝今日收盤價減昨日收盤價

(3)每日開盤跳空缺口統計

開盤缺口（定義為今日開盤－昨日收盤）在計算時，缺口幅度在10點以下的筆數不列入統計，開盤缺口點數在50點以下的機率有45.65%，在50-100點之間的機率有41.42%，在100-150點之間的機率有12.7%。單日最大缺口為177。

由於留倉風險主要來自於隔日開盤的跳空缺口，因此波段操作者必須針對日經價格慣性設定個人的留倉條件及停損點數，不然以日經價格波動如此之大很難抱住倉位。

表五：日經開盤缺口統計

開盤缺口	次數	機率
<50	399	45.65%
50-100	362	41.42%
100-150	111	12.70%
150-200	2	0.23%
200-250	0	0.00%
250-300	0	0.00%
總計	874	100%
單日最大缺口點數	177
平均缺口點數幅度	58